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ESG整合在基本面估值分析中的应用

2023-04-07 09:38:21 来源：中国国际金融股份有限公司

(资料图片)

ESG整合策略：产品规模、占比“双增长”、投资实践应用广泛ESG整合策略的资管产品规模：截至2022 年末，全球ESG策略的基金管理总规模接近100 万亿美元，其中股票型基金的占比超过65%。近5 年来看，ESG资管产品的管理规模年化复合增长率超过70%。根据GSIA的调研统计，2020年ESG整合策略首次超过了“负面筛选”类型ESG投资策略，成为目前主流的ESG投资策略。分析ESG整合策略成为主流的原因，主要因为各市场的监管部门对ESG资管产品的实质性监管趋于严格，一方面，单一“负面筛选”策略的ESG产品存在“漂绿”的可能，无法符合目前的ESG资管产品要求；另一方面，欧盟部分影响力投资策略（条款9）的ESG资管产品因为SFDR要求的提升而被降级成为ESG整合策略产品（条款8）。

ESG整合策略在投资生命周期的运用：实施ESG整合策略的投资者的特点是在投资的目标收益率（Sharpe比率）以及投资组合的环境、社会效益（ESG得分）之间的偏好是无差异的。ESG整合策略不仅在选股中发挥重要的作用，还在ESG投资的全生命周期都扮演着重要的角色：在基本面估值分析及选股阶段，ESG整合策略能识别ESG议题对企业财务科目的急性和慢性影响，对不同企业的同一个关键议题进行横向比较；在投资过程中，ESG整合策略能够帮助构建投资组合的监控体系，实时跟踪投资组合的ESG表现，并针对相应的ESG风险参与到企业的尽责管理中，有效地管理投资的ESG风险。

ESG整合策略融入基本面分析

ESG整合策略的分析基础是财务重要性。ESG整合策略主要关注ESG“双重重要性”中的“财务重要性”，具体而言：ESG整合策略的投资者通常会先筛选出该行业的关键ESG议题，再采集具体企业的ESG关键议题数据，并基于议题的数据，判断这些议题对企业带来的ESG风险和ESG机遇，最终识别出ESG议题对于企业未来财务科目的预测结果，进而修正企业的估值模型。

ESG融入DCF模型：绝对估值DCF模型中，ESG相关风险和机遇可以通过影响企业未来的自由现金流（分子端）、资本成本（分母端）以及现金流的预期增长率等传导机制来影响企业估值。其中，ESG因素对自由现金流的影响可以通过成本收入等基本财务指标分析。资本成本可以拆解成股权成本和债权成本，ESG相关风险传导影响系统性风险和Beta值进而影响股权成本，企业绿色转型带来的贷款利率优惠等机遇可以影响影响债权成本。预期增长率可以通过企业所在市场的ESG相关政策，行业趋势，以及企业自身发展战略综合分析。

ESG融入EVA模型：为了直观地识别与理解ESG整合方法对企业估值影响作用，我们继续引入了EVA（经济附加值）方法解读ESG对企业产生的增量价值。我们对EVA计算过程中的核心变量ROIC进行杜邦分析，分别从产品市场竞争优势（外部优势）、产能优势（内部优势）进行拆解分析，并从环境、社会、治理因素简要分析了其对企业内外部竞争优势的影响机制。

ESG整合的案例研究

新能源汽车企业（DCF模型）：企业在开展节能减排，优化工艺等措施可以实现降本增效，满足下游客户的低碳产品需求，并节省原材料费用，直接影响收入成本等基本财务指标。短期内增加资本支出和研发投入，但长期会带来企业价值成长，结合汽车行业政策分析企业ESG表现对预期增长率和WACC的影响。

农化企业（EVA模型）：政府出台的环保政策作为外部影响，结合企业在绿色产品议题的未来资本投入，一方面可能作用于企业未来的市场份额，行业集中度以及销量，另一方面也会影响单位生产成本。总体而言，企业的EVA可能会受益于企业“绿色产品”的ESG机遇而上升。

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